（报告出品方/作者：东北证券，李玖、程雅琪、王浩然）

1.时代电气：轨道交通市场 ，积极布局新兴装备业务

1.1.轨道交通领域行业龙头，新兴装备领域持续发力

时代电气以轨道交通装备业务为基石，新兴装备领域多点开花。中车时代电气成立于年，于年在香港联合交易所上市。公司成立之初主要业务为轨道交通装备，年通过收购Dynex75%股权加快其在功率半导体产业的产业化进程。年，公司8英寸IGBT芯片生产线全面建成投产，填补了我国在这一领域的技术和产品空白。目前，公司形成了“基础器件+装置与系统+整机与工程”的完整产业链结构，在轨交领域，产品包括以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统等；同时公司也在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等其他新兴领域不断发展。

公司是我国轨道交通牵引变流系统龙头，同时参与铁路和城轨市场，在两个领域均保持着较高的市场地位。公司牵引变流系统产品型谱完整，可生产覆盖机车、动车、城轨领域多种车型，市场占有率居优势地位，根据城轨牵引变流系统市场招投标等公开信息统计，公司年至年连续十年在国内城轨牵引变流系统市场占有率稳居 。同时公司掌握IGBT、SiC、大功率晶闸管和IGCT器件及其组件技术。公司建有6英寸双极器件、8英寸IGBT和6英寸碳化硅的产业化基地，拥有芯片、模块、组件及应用的全套自主技术，生产的全系列高可靠性IGBT产品打破了轨道交通核心器件和特高压输电工程关键器件由国外企业垄断的局面，广泛应用于输配电、轨道交通和工业等多个领域，目前正在解决我国新能源汽车核心器件自主化问题。据年报披露，年，公司IGBT产品在轨交、电网领域占有率国内 。

轨道交通装备业务为收入贡献主体，新兴装备业务增长潜力大。年度，公司轨道交通装备业务收入占比81.02%，其中以轨道交通电气装备为主；新兴装备业务占营业总收入17.01%。目前，轨道交通装备业务持续保持稳定优势；同时随着技术突破和市场认可度的不断提高，新兴装备业务有望形成新的业务增长点。

1.2.国资企业前景良好，产线丰富制造能力强劲

国务院国资委为公司的实际控制人。公司 大股东为中车下属公司中车株洲所，持有公司41.63%股权；中国中车通过其全资子公司中车株洲所、中车株机公司、中车投资租赁、中国中车香港资本管理有限公司间接持有公司合计44.14%股权，成为公司的间接控股股东；国务院国资委是公司的实际控制人。

员工参与IPO战略配售以及引入员工持股平台，利于公司长期发展。本次公司上市共有余位公司高级管理人员及核心员工参与IPO战略配售设立的专项资产管理计划。此外，年9月23日，全资子公司中车时代半导体引入员工持股平台，持有时代半导体6.22%的股权，参与员工人数共计人。上述举措能充分调动公司员工的工作积极性，利于公司长期良好发展。

产线布局多地，公司具有强大生产制造能力。公司布局国内外20多个城市和地区，建设了大规模的现代化产业制造基地和地铁变流器、动车组变流器、大功率电力机车变流器、信号、模块、养路机械、大功率半导体器件等20多条先进生产线，具备年产标准地铁列、动车列、各型机车列、监控装置套、养路机械台套等强大的生产制造能力。年，公司功率半导体器件年产能为.9万只，轨道工程机械整机年产能辆。

公司具有优质的轨交领域客户资源。公司客户资源遍及全球多个国家和地区，与国内外多家知名企业建立了良好的合作关系。轨道交通装备产品及相关服务主要面向中车集团下属主机厂、国铁集团及下属子公司、地铁公司、地方铁路公司等国内外客户。新兴装备业务的主要客户包括电网公司、大型厂矿企业、新能源汽车制造企业、海洋石油开采企业等。年度，公司前五大客户收入占比为63.40%，其中 大客户中车集团占比40.36%。

1.3.盈利能力较好，高研发投入保证竞争优势

疫情影响轨交业务，新兴装备业务迅速发展。公司营业收入、归母净利润近几年有一定波动。分业务来看，轨道交通装备业务营收由年.13亿元增长至年.90亿元，CAGR=1.94%，年受国铁集团等大客户缩减投资预算，轨交市场需求降低，收入较上年一定下降；新兴装备业务收入由年的17.09亿元增长至年的25.72亿元，CAGR=10.77%，发展势头良好。

毛利率和净利率处较高水平。近年来，公司毛利率与净利率整体相对稳定，基本维持在37%与16%左右，均处在较高水平。分业务来看，轨道交通装备业务毛利率保持相对稳定，维持在37%-40%；新兴装备业务毛利率有所下降，主要原因为：（1）公司功率半导体器件产品销售结构略有变化，且受外部市场竞争环境以及竞争对手定价策略的影响，公司部分产品定价略有下调；（2）公司持续加大对功率半导体产业板块IGBT产线的投资力度，IGBT销量逐渐提升，但尚未完全形成规模效应，毛利率仍相对较低。同时折旧率增加会对毛利率产生影响。

持续增加研发投入，巩固企业核心竞争优势。费用端，期间费用率由年的18.66%增长至年的23.01%，其中销售和管理费用率比较稳定，研发费用率逐年提升，由年的8.96%增加至年的11.18%，公司始终坚持自主创新，高度重视研发体系的建设和研发能力的提升，持续增加研发投入，确保技术引领，不断巩固和增强企业核心竞争优势，研发费用率处于行业较高水平。

1.4.核心技术 ，募投进一步强化研发能力

在多个国家重要工业领域填补多项技术空白，成功打破国际垄断。公司通过自主研发掌握了十大核心技术。在轨道交通牵引变流系统领域，公司为我国拥有完全自主知识产权的“复兴号”标准动车组提供牵引变流系统核心部件；为永磁高铁提供牵引变流系统，使我国成为世界少数几个掌握高铁永磁牵引变流系统技术的国家之一。在功率半导体器件领域，公司已全面掌握平面栅（DMOS+）技术、沟槽栅(TMOS)技术和精细沟槽（RTMOS）技术，在IGBT领域的技术达到国际 水平。

募投资金多用于研发项目，利于增强公司原有业务竞争力、开拓新业务领域。本次科创版A股上市，公司募集资金净额为74.43亿元，主要用于轨道交通牵引网络技术及系统研发、轨道交通智慧路局和智慧城轨关键技术及系统研发、新型轨道工程机械装备研发和新产业先进技术研发等项目。公司拟投资31.6亿元进行轨道交通相关项目研发，以建设新的轨道工程机械制造平台，根据产品技术的不断更迭建设配套生产线，有效提升新造轨道工程机械车辆的生产能力；投资8.7亿元发展新产业先进技术研发，包括新能源汽车电驱系统研发应用项目、新型传感器研发应用项目、工业传动装置研发应用项目和深海智能装备研发应用项目，其中5亿元用于新能源汽车项目，从而进一步提升公司在新能源汽车电驱系统领域的核心竞争力和品牌影响力，同时有助于公司未来开拓新的业务领域，实现新的盈利增长点。

2.功率器件下游需求旺盛，国产替代进程加速

2.1.功率器件是电力电子应用的基础和核心

功率器件是电子电力设备中电能转换与电路控制的核心。功率器件是电力电子应用装备的基础和核心，主要用于电力电子设备的整流、稳压、开关、变频等，广泛应用于几乎所有的电子制造业，其传统应用领域包括消费电子、网络通信、工业电机等，目前正逐渐应用于新能源汽车及充电系统、轨道交通、智能电网、新能源发电、航空航天及武器装备等新兴领域。据英飞凌公布的数据，年全球功率器件市场规模为亿美元，其中功率MOSFET市场规模为81亿美元，占比达39%；IGBT市场规模为66亿美元，占比32%；两者占据了功率分立器件的大部分市场。

根据对电路信号的可控性，功率器件可以分为分为三类：不可控型、部分可控型和完全可控型。（1）不可控型功率器件主要是功率二极管，一般为两端器件，二极管的开通和关断都不能通过器件本身进行控制；（2）部分可控型功率器件主要是晶闸管及其派生器件，这类器件一般为三段器件，开通可控而关断不可控；（3）完全可控型器件以MOSFET，IGBT，GJT为主，其控制端不仅可以控制开通，也能控制关断。

根据驱动形式分类，功率器件可以分为三类：电流驱动型、电压驱动型和光驱动型。（1）电流驱动型功率器件有SCR、BJT、GTO等，需要足够电流才可导通或关断；（2）电压驱动型有IGBT、MOSFET等，需要特定电压以及很小的电流进行导通或关闭，这类器件驱动功率很小且驱动电路比较简单；（3）光驱动型有光控晶闸管等，开关通过光纤和专用光发射器来控制。

根据功率器件的材料，功率器件分为三类：Si基、SiC基、GaN基。Si功率器件是主流，最重要的原因在于成本。Si材料的击穿电压是三者中 ，而SiC和GaN属宽禁带半导体材料，具有更高的带隙，更大的击穿电压。高击穿电压的特性让SiC和GaN在大功率、超高电压控制方面的应用更有前景。但是因为产业协同发展的阶段不同，与成熟的Si产业链相比，SiC和GaN无论是工艺水平还是供给规模都远远小于Si材料，造成SiC和GaN在成本上难以与Si产业竞争，只能在一些特定的、非成本优先的专用领域才有应用，大体而言，SiC和GaN器件多应用于高压和高频电路。据Omdia数据预测，未来硅基功率器件在这个功率半导体市场中仍将占50%左右的份额，但第三代半导体渗透率有望由年5%提升到年的17%。

2.2.IGBT是重要的功率器件

IGBT兼具BJT和MOSFET的优点，在高压、大电流、高速等方面优势显著。IGBT(InsulatedGateBipolarTransistor)，即绝缘栅双极型晶体管，是能源变换与传输的核心器件，被称为电力电子装置的“CPU”。IGBT由BJT（双极型三极管）和MOSFET(绝缘栅型场效应管)组成的复合全控型电压驱动式半导体功率器件，它既有MOSFET的开关速度高、输入阻抗高、控制功率小、驱动电路简单、开关损耗小的优点；又有BJT导通电压低、通态电流大、损耗小的优点，能够根据信号指令来调节电路中的电压、电流、频率、相位等，以实现 调控的目的。在高压、大电流、高速等方面的优势是其他功率器件不能比拟的，是电力电子领域较为理想的开关器件，也是未来应用发展的主要方向。

不同电压级别的IGBT应用的场景各不相同。按照工作环境的电压划分，IGBT可以分为低压（V以下）、中压（V-V）、高压（V-6V）。V及以下的IGBT产品一般应用在低压家用电器（变频空调、洗衣机等）、消费电子、小型逆变焊机等领域；V的IGBT一般应用于高压家用电器（电磁炉等）、光伏逆变器、电焊机等领域；风电变流器中的IGBT一般在V的环境中工作；V/6V的超高压IGBT一般用于动车、高铁、国家电网、智能电网等领域。

根据封装方式，IGBT可以分为IGBT单管和IGBT模块两大类。IGBT单管是由单颗IGBT裸片DIE封装而成的IGBT分立器件，封装对应电流能力较小，适用于消费、工业家电领域。IGBT模块包含：（1）普通IGBT模块由多颗DIE并联封装而成的，功率更大、散热能力更强，适用于高压大功率平台，例如新能源汽车、主流光伏、高铁、电力传输等场合；（2）功率集成模块PIM（PowerIntegratedModule）将二极管整流模块与IGBT模块集成在同一模块上，能提高电路的功率密度，减少连线产生的分布电感；（3）智能功率模块IPM（IntelligentPowerModule）将门极驱动及保护功能（过热、过压、过流、欠压等保护功能）、温度检测IPM和IGBT模块集成在一起，具有开关速度快、损耗小、功耗低、有多种保护功能、抗干扰能力强、无须采取防静电措施、体积小等优点。根据WSTS的数据，年全球IGBT单管和模块的市场规模分别为13.77亿美元和38.8亿美元，比例约为1:3。

从上世纪80年代到年，IGBT经历了7代更替。历代IGBT发展的趋势是降低损耗和生产成本，衬底从PT穿通到NPT非穿通再到FS场截止，栅极从平面到Trench沟槽再到到第七代的精细Trench沟槽，随着技术的升级，芯片面积、工艺线宽、通态功耗、关断时间、开关功耗均不断减小。（报告来源：未来智库）

2.3.新能车/光伏/风电/储能等需求扩容功率器件需求

汽车电动化趋势确定，新能源车渗透率快速提升。在全球范围内，多个国家提出净零碳排放概念，各国对新能源汽车这一实现净零碳排放的重要途径给予大量的政策支持、政府补贴，加之技术进步、成本降低等的客观条件得到满足，新能源车的产销量得到极大幅度的提高。根据EVTank披露的数据，年全球新能源车销量达万台，同比增长.4%，其中中国市场销量达到.8万辆，同比增长.1%；预计全球新能源汽车销量有望于年增长至4万辆，渗透率达到50%。

IGBT被称为电力电子装置的“CPU”。IGBT是新能源车中核心的功率控制器件。在新能源汽车充电时，IGBT将车载充电机中V标准交流电转换成电池所需的直流电，在行驶状态下，IGBT再将逆变器中电池输出的直流电转换成交流电供给电机。除此之外，IGBT在新能源车空调变频、转向助力系统、电池管理中也扮演着重要的角色。据统计，燃油车内置IGBT模块数量在2至3颗，混动型汽车的IGBT数目为90颗，纯电动车需要内置颗IGBT。新能源汽车整车成本构成中，电机驱动成本约占15%-20%，而IGBT占电机驱动成本的50%左右。

汽车电动化趋势带动单车功率半导体价值量显著提升。根据英飞凌和StrategyAnalytics的 数据，传统汽车单车半导体价值量平均为美元，轻型混合动力汽车（MHEV）、完全混合动力汽车（FHEV）、插电式混合动力汽车（PHEV）/纯电动汽车（BEV）的单车半导体价值量分别为美元、美元和美元，其中相对传统汽车，单车半导体价值增量主要贡献来自于功率半导体。拆分新增功率半导体价值量来看，75%由逆变器贡献，25%由车载充电机、电池管理系统等其他应用贡献。

全球多国布局新能源发电，光伏、风电、储能持续增长。在全球“碳中和”目标、清洁能源转型、绿色复苏等政策的推动下，光伏、风电装机量持续增长。根据CPIA的乐观情况下得预测，预计到年，全球光伏装机容量有望达到GW，我国光伏装机容量有望达到GW。为了弥补绿电的不稳定性和间歇性，就需要将多余的电能储存起来，在合适的时间释放，因此，储能也逐渐受到许多国家的重视。

IGBT是光伏、风电、储能中的重要组成器件。光伏逆变器可以将光伏组件所产生的直流电转换为可以并入电网需要的交流电。而储能变流器传输的电能方向是双向的：储能变流器既参与光伏组件及公共电网对电池的充电过程，又参与电池对家用负载供电、对电网送电的电能调节过程。风电变流器将风电进行整理输出，有助于优化风力发电系统的运行、实现宽风速范围内的变速恒频发电、改善风机效率和传输链的工作状况、减少发电机损耗、提高运行效率、提升风能利用率。IGBT等功率器件作为光伏逆变器、风电变流器及储能变流器的核心组成器件，对电能起到整流、逆变等作用，以实现新能源发电的交流并网、储能电池的充放电等功能。

相对传统能源行业，功率半导体在光伏、风电、储能单位装机中的价值量增长明显。根据英飞凌数据，石油、核能、氢能不需要使用功率半导体，而风电、光伏、储能装机中，功率半导体的价值量分别为-3/MW、-0/MW和2-3/MW，其中陆上、海上风电功率半导体价值量分别为-/MW、-3/MW，光伏组串式、集中式逆变器分别为2-0/MW、-/MW。

我国高铁与地铁营运里程保持稳定增长。保持据国家铁路局数据，我国高铁营运总里程由年的0.3万公里增长至年的3.8万公里，年均复合增长率达25.96%。同时，全国各地城市轨道交通建设辐射范围不断扩大，据前瞻产业研究院数据，“十三五”期间，我国地铁运营里程将增长超过公里，预计到年，中国地铁运营里程将达到公里，到年，有望突破0公里。

IGBT是动车、高铁、地铁等动力转换的核心器件，轨道交通的高速发展对IGBT等功率器件有着极大的需求。IGBT器件是牵引变流器和各种辅助变流器的主流器件，牵引变流器是现代轨道交通核心技术之一的交流传动技术的关键部件，负责将超高电流转化为列车的动力，因此轨道交通的高速发展对IGBT有着极大的需求。每台高铁电力机车需要个IGBT模块，动车组需要超过个IGBT模块，一节地铁需要50~80个IGBT模块。以和谐号CRH3列车为例，CRH3每辆列车共装有4台变流器,每台变流器搭载了32个IGBT模块，一辆8节编组动车上需使用个IGBT模块，占总成本的1.25%左右。

2.4.海外厂商主导功率赛道，国产替代加速推进

功率半导体行业由海外厂商主导。海外企业布局功率半导体市场时间较早，具备先发优势，对成本和质量控制能力强，以高端产品为主，实力强劲。根据Omdia的统计，功率半导体市场主要被欧、美、日系厂商所主导：在功率器件和模组赛道，前三大供应商分别为英飞凌、安森美和意法半导体，市占率为别为19.7%、8.3%和5.5%；在功率IC赛道，前三大供应商分别为德州仪器、英飞凌和亚德诺，市占率分别为15.8%、8.2%和7.2%。

8寸晶圆产能紧张，叠加新能车等需求旺盛是导致功率器件价格上涨的主要原因。8寸晶圆主要生产电源管理IC、驱动IC、指纹识别IC、CMOS、功率器件等；而12寸晶圆主要生产需要高效能、高速运算的产品，包括CPU、GPU、手机AP及通讯芯片等。芯片晶圆尺寸由6寸向8寸再向12寸演变，而晶圆面积变大,既可以降低成本，又可以提高良率。目前来看，全球8寸晶圆厂扩产力度不足，且部分设备厂商停止了8寸设备的销售。但是从需求端来看，电动车以及新能源发电等下游需求依旧旺盛，供需错配的情况下造成功率器件交期拉长，涨价情况层出不穷。

功率半导体国产替代加速推进。目前中国占全球功率半导体市场需求比例约三分之一，是全球主要的消费大国，但其自给率却仅有10％，严重依赖进口。此外，功率分立器件是整个半导体芯片中最成熟，同时也是设计和制造门槛 的芯片类型。虽然我国进入该领域发展脚步较晚，但得益于庞大的内需、中美 、疫情持续蔓延等因素，下游客户为保证供应链可靠和稳定，积极导入内资厂商，功率半导体领域加速实现国产替代。

2.5.SiC具有良好性能优势，替代前景良好

SiC材料更适于制作高温、高频、抗辐射及大功率器件。从被研究和规模化应用的时间先后顺序来看，半导体材料可被划分为三代。 代以硅和锗等元素为代表，主要应用于低压、低频、低功率的晶体管和探测器中。第二代以砷化镓为代表，其器件相对硅基器件具有高频、高速的光电性能，因此被广泛应用于光电子和微电子领域，是制作半导体发光二极管和通信器件的关键衬底材料。与硅基半导体材料相比，以碳化硅为代表的第三代半导体材料禁带宽度大，具有高击穿电场、高饱和电子漂移速度、高热导率、高抗辐射能力等特点，因此采用第三代半导体材料制备的半导体器件不仅能在更高的温度下稳定运行，适用于高电压、高频率场景，还能以较少的电能消耗，获得更高的运行能力。

SiC功率器件市场规模有望于年突破25亿美金。根据Yole的数据，年全球碳化硅功率器件的市场规模约为5.41亿美元，预计到年突破25.62亿美元，-年的复合平均增长率（CAGR）将达到30%，核心驱动力来自于电动汽车、充电桩和光伏等领域。

电动车/充电桩：碳化硅功率器件应用于电机驱动系统中的主逆变器，能够显著降低电力电子系统的体积、重量和成本，提高功率密度；应用于车载充电系统和电源转换系统，能够有效降低开关损耗、提高极限工作温度、提升系统效率；应用于新能源汽车充电桩，可以减小充电桩体积，提高充电速度。年特斯拉的主逆变器开始采用SiCMOSFET方案，随后采埃孚、博世等多家零部件制造商以及比亚迪、雷诺等汽车生产商都宣布在其部分产品中采用SiCMOSFET方案，年全球各大汽车厂商/品牌纷纷规划V高压系统车型；同时，目前全球已有超过20家汽车厂商在车载充电系统中使用碳化硅，汽车领域成为碳化硅功率器件市场快速发展的首要驱动力。DIGITIMESResearch预估，年碳化硅在电动车应用的市场规模可至6.5亿美元，未来5年年增率将介于25％至30％。

光伏：光伏逆变器曾普遍采用硅器件，经过40多年的发展，转换效率和功率密度等已接近理论极限。而使用SiCMOSFET或SiCMOSFET与SiCSBD结合的功率模块的光伏逆变器，可将转换效率从96%提升至99%以上，能量损耗降低50%以上，设备循环寿命提升50倍，从而能够缩小系统体积、增加功率密度、延长器件使用寿命、降低生产成本。目前，阳光电源等光伏逆变器龙头企业已将碳化硅器件应用至其组串式逆变器中。根据CASA数据，年光伏逆变器中碳化硅功率器件占比为10%，预计年将达到50%。

轨道交通：轨道交通领域对电力电子装置，如牵引变流器、电力电子电压器等提出了更高的要求。采用碳化硅功率器件可以大幅度提高装置的功率密度和工作效率，将有助于明显减轻轨道交通的载重系统。目前，受限于碳化硅功率器件的电流容量，碳化硅混合模块将首先开始替代部分SiIGBT模块。年，包含碳化硅SBD的混合碳化硅功率模块在东京地铁银座线37列车辆中商业化应用，实现了列车牵引系统节能效果的明显提升、电动机能量损耗的大幅下降和冷却单元的小型化；年，日本小田急电铁新型通勤车辆配备了三菱电机V/1A全碳化硅功率模块逆变器，开关损耗降低55%、体积和重量减少65%，电能损耗降低20%至36%。未来，随着碳化硅器件容量的提升，全碳化硅模块将在轨道交通领域发挥更大的作用。据CASA预测，年SiC器件在轨道交通中占比将从年的2%，提升至30%。

2.6.公司IGBT打破海外垄断，积极布局SiC、IGCT

IGBT、SiC、大功率晶闸管及IGCT器件全布局。目前公司已成为全球为数不多同时掌握IGBT、SiC、大功率晶闸管及IGCT器件，且集器件开发、生产与应用于一体的IDM企业。公司大功率晶闸管设计电压覆盖V-8V，IGBT芯片技术覆盖V-6V全电压等级，产品广泛应用于输配电、轨道交通和工业等多个领域。

IGBT：年，公司通过收购全球知名功率半导体产品独立供应商Dynex公司成功切入高压大功率IGBT器件市场。并购后，公司通过资金注入、技术升级、硬件改造、文化融合等手段，对Dynex进行“输血性”改造和整合，将其原有的4英寸IGBT芯片生产线升级为6英寸芯片生产线，新开发多个伏以上高等级IGBT模块，大大拓宽了原有的产品线。年，公司将该产线升级改造至8英寸产线，并于年6月全面建成投产，这是国内首条、世界第二条 尺寸IGBT芯片生产线，月产能为1万片，主要产品为轨交和电网高压IGBT。年，中车株洲所启动技改项目，计划建设年产50万只中低压IGBT模块封装线，主要用于电动汽车领域。年9月，国内首条8英寸车规级功率半导体生产线正式下线投产，设计月产能为2万片，主要产品是新能源车和光伏中低压IGBT。

SiC：年，公司在英国成立功率半导体研发中心开始研发碳化硅功率器件技术。年，公司成立轨道交通SiC牵引变流器研发团队，在国内首次研发出V、V混合SiC牵引变流器以及V全SiC牵引变流器，已先后在地铁领域实现示范应用。年，公司6英寸SiC生产线首批芯片试制成功，该生产线具备了完整的SiC芯片制造生产能力。

公司IGBT技术能力 ，产品广泛应用于输配电、轨道交通和工业等多个领域。公司通过深入开展IGBT芯片元胞技术、终端技术与背面技术研究，构建了以“U”型槽与软穿通为核心特征的高压平面栅IGBT芯片技术体系，以“沟槽+软穿通”与“精细沟槽”两代技术为支撑的低压沟槽栅IGBT技术体系，全面掌握具有完全自主知识产权的高低压IGBT及配套FRD芯片的设计与制造工艺技术，全系列芯片产品广泛应用于轨道交通、电网、新能源等领域。公司IGBT产品在轨交、电网领域批量交付，占有率国内 ，新能源汽车和新能源发电领域全年交付器件数大幅增长。输配电领域：公司生产的IGBT应用于乌东德工程、张北工程、如东工程以及厦门柔直、渝鄂柔直、苏南STATCOM、江苏UPFC等多个项目，为我国柔性直流输电工程的建设提供核心基础器件支撑，晶闸管产品累积应用于国内外23个特高压直流输电工程和7个柔性直流输电工程。轨道交通领域：公司生产的VIGBT批量应用至干线机车等车型，V、V等系列IGBT批量应用于地铁等车型，6VIGBT小批量应用至中国标准动车组等车型。在其他工业领域：公司已为新能源汽车、风力发电、光伏发电、高压变频器等批量供应IGBT器件，V和VIGBT应用至新能源汽车，并已与国内多个龙头整车企业成为重要合作伙伴。公司生产的全系列高可靠性IGBT产品打破了轨道交通核心器件和特高压输电工程关键器件由国外企业垄断的局面，目前正在解决我国新能源汽车核心器件自主化问题。

入局SiC领域，公司产品获认可。目前，公司的“高性能SiCSBD、MOSFET电力电子器件产品研制与应用验证”项目已通过科技成果鉴定，实现了高性能SiCSBD五个代表品种和SiCMOSFET三个代表品种，构建了全套特色先进碳化硅工艺技术的4英寸及6英寸兼容的专业碳化硅芯片制造平台，部分产品已得到应用。未来，公司将面向第二代及第三代SiCMOSFET工艺技术，购置工艺设备并配套生产执行系统软件。同时，继续开发SiC芯片以及耐高温的功率模块，加大市场开拓力度，努力提升市场份额和品牌影响力。

直流柔性电网的“芯”选择，公司是国内IGCT领军者。近年，直流电网在新能源输送和大规模储能的推动下快速发展，高压大容量功率半导体器件作为直流主干网络关键设备的核心元件成为产业热点。IGBT在柔性直流电网应用时存在着通态压降大、可靠性低、制造成本高等问题，而IGCT具有更低的通态压降、更高的阻断电压和通流能力，并且制造成本低，在高压大容量领域中脱颖而出。根据ResearchMarkets数据，全球IGCT市场规模有望从年的1万美元增长至年万美元，CAGR为5.5%。公司是国内IGCT领军者，也是全球第三家具有自主生产IGCT能力的企业，公司IGCT产品采用缓冲层、透明阳极、门极硬驱动等新技术，适用于5MVA以上的电能转换装置，有望受益于新能源市场的爆发。

3.轨交市场稳健增长，公司技术积累雄厚

3.1.轨道交通行业保持稳健增长，高铁检修需求激增

铁路运输凭借运载量大、运输效率高等特点已成为人类社会重要的陆上交通运输方式。截至年底，中国高铁营业里程达3.8万公里，普铁营业里程达10.8万公里，年至年中国高铁营业里程和普铁营业里程的CAGR分别为26.0%和2.4%。从年起，中国已连续六年保持每年8,亿元以上铁路固定资产投资额。年，我国铁路固定资产投资总额完成7,亿元，投产新线4,公里，其中高速铁路2,公里。

“十四五”期间我国铁路网规模有望达到17.5万公里，检修需求激增将成为行业新机遇。根据《中长期铁路网规划》，到年，我国铁路网规模将达到17.5万公里左右，其中高速铁路3.8万公里左右；根据《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，到年，全国铁路网规模将达到20万公里左右，其中高铁达到7万公里左右。伴随着轨道交通装备存量的快速增长，大量轨道交通装备进入维修期，预示着对轨道交通车辆相关配件的检修或替换需求的激增。特别是随着“复兴号”中国标准动车组的应用与自主配套能力的增强，国产零配件厂商更为受益，行业内将迎来新机遇。

城市轨道交通具有运量大、效率高、能耗低、集约化、乘坐方便、安全舒适等诸多优点，是解决城市交通拥堵问题、实现城市空间布局调整的重要途径。截至年底，我国大陆地区城市轨道交通运营线路长度达7,公里，年至年城市轨道交通营业里程的CAGR达20.8%。近年来，我国城市轨道交通建设投资完成额呈上升趋势，由年的3,.0亿元增长至年的6,.0亿元，CAGR达13.1%。

我国城市轨道交通保持稳健增长，智慧城轨将成为我国城轨交通运营发展新趋势。根据前瞻产业研究院，凭借城市化进程加速、国家宏观政策扶持，年我国城市轨道交通运营里程将达到1.37万公里、城市轨道交通运营车辆将达到6.88万辆。年，中国城市轨道交通协会编制的《中国城市轨道交通智慧城轨发展纲要》提出，未来将一手抓智能化、一手抓自主化，年基本形成中国式智慧城轨特色，跻身世界先进智慧城轨国家行列；年进入世界先进智慧城轨国家前列，中国式智慧城轨乘势领跑发展潮流。（报告来源：未来智库）

3.2.公司是牵引变流系统 ，竞争优势明显

公司是我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商。公司的轨道交通装备产品主要包括：以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械和通信信号系统，主要面向中车集团下属主机厂、国铁集团及下属子公司、地铁公司、地方铁路公司等国内外客户。

轨道交通牵引变流系统：电力牵引是我国主要的轨道交通车辆牵引方式，牵引变流系统综合列车速度、负载等信息和牵引等指令，基于电力变换、信息交互、传动控制等技术实现能量转换，满足列车牵引与运行控制要求，通过信息传输共享，实时跟进各子系统工作状态，对列车故障信息进行系统性诊断、预警和记录，保障列车安全可靠运行。公司生产的牵引变流系统应用于机车、动车和城轨等领域，覆盖车型包括和谐系列交流传动机车、“复兴号”动力集中动车组、“复兴号”标准动车组、城际动车组、地铁列车、磁悬浮列车等。公司自主研发的牵引变流系统打破了早期国际巨头的技术垄断，不仅在国内保持 地位，还远销欧洲、美洲、亚洲多个国家和地区，公司年至年连续十年在国内城轨牵引变流系统市场占有率稳居 ，年占有率超50%，年和年均超60%。

轨道工程机械：轨道工程机械是用于轨道交通线路基础设施的建设、检测、维修和养护的工程装备，应用领域包括国家铁路、地方铁路、城市轨道交通等。公司轨道工程机械整机产品包含重型轨道车、接触网作业车、大型养路机械、城市轨道交通工程车等系列，目前共计拥有50余种产品，且不断向客运专线、城轨工程机械市场开拓，并延伸至海外市场。在城轨用轨道工程机械领域，根据客户采购公开信息统计，年、年和年公司的市场占有率分别为29.88%、35.83%和28.24%，保持在较高水平。

通信信号系统：通信信号系统通过单向或双向通信方式，实现列车移动授权、间隔控制、调度指挥、信息管理、设备监测等功能，担负着指挥列车运行、保证行车安全、提高运输效率的重要任务。公司的通信信号产品覆盖干线铁路、城际铁路、城市轨道交通等，目前已拥有完全自主的通信信号系统核心技术。年，公司城轨信号系统国内新签订单创历史新高，并实现海外信号首单突破。

公司在轨道交通行业具备明显的竞争优势。技术优势：公司目前已建立完善研发体系，具备在产品设计、制造和检测等方面的持续创新能力。在轨道交通牵引变流系统领域，公司为我国拥有完全自主知识产权的“复兴号”标准动车组提供牵引变流系统核心部件；为永磁高铁提供牵引变流系统，使我国成为世界少数几个掌握高铁永磁牵引变流系统技术的国家之一。在轨道工程机械领域，公司形成了整机系统集成技术、车辆基础技术、动力传动技术、作业及控制技术等多项核心技术，还主持或参与制定了多项国家及行业标准。产业链优势：公司打造了“器件+系统+整机”的产业结构，同时通过坚持“同心多元化”战略，公司依托轨道交通装备领域积累的优势资源，积极布局门槛高、差异化明显的新产业，打开了成长空间。人才优势：公司拥有一批掌握行业核心技术、高端技能和经营管理的人才，专业背景涉及机械电子、电气工程、自动控制、电力电子、材料等多个领域，专业交叉互补性强。公司管理团队在轨道交通装备制造领域具备丰富的行业经验，现任董事长李东林先生和副董事长刘可安先生拥有超过25年的轨道交通行业经验并荣获多项 奖项与称号，多年来带领公司准确把握行业发展机遇与方向，实现跨越式发展。

4.其他业务：依托轨交优势，多点开花

4.1.新能源汽车电驱系统：全产业链自主可控，顺利进军新能车赛道

电驱系统是新能源汽车的“心脏”。电驱动系统发挥了燃油汽车中“发动机+ECU电控单元+变速箱”的作用，对新能源汽车整车使用性能的动力性、经济性、舒适性、安全性等核心指标具有较大影响。电驱动系统包括三大总成：驱动电机总成（将动力电池的电能转化为旋转的机械能，是输出动力的来源）、控制器总成（基于功率半导体的硬件及软件设计，对驱动电机的工作状态进行实时控制，并持续丰富其他控制功能）、传动总成（通过齿轮组降低输出转速提高输出扭矩，以保证电驱动系统持续运行在高效区间）。新能源汽车的电驱动系统，在高温、高湿、振动的复杂工作环境下，基于实时响应的软件算法，高频精确地控制电力电子元器件的功率输出特性，实现对驱动电机的控制，最终通过精密机械零部件对外传输动力。

依托轨交牵引变流设备以及IGBT的积累，公司顺利进军新能源汽车电驱赛道。电驱系统是新能源汽车核心零部件之一。公司凭借在轨道交通牵引变流领域的技术积淀以及基于IGBT的配套能力，开展新能源汽车电驱系统产业研究，已实现“芯片-器件-系统”全产业链自主可控，可为客户提供完整的智慧解决方案。目前公司已面向市场推出多个平台的电驱系统产品，应用于纯电动、混合动力乘用车。年12月26日，由中车时代电气C-Car平台孵化的全新一代产品C-Powers正式发布，该产品是国内 基于自主碳化硅（SiC）大功率电驱产品，具有系统功率密度高、系统损耗少、续航能力强的优势，系统效率 可达94%。可适应当前新能源汽车高频快充、长续航、高安全的需求，并广泛适配于高端轿车、SUV等车型。

年公司电驱系统销售位列第十，配套一汽集团、长安汽车等多款车型。根据公司披露，年公司电驱总成下线10万台；新能源汽车电驱动系统全年交付超8.5万套，被NE时代评选为行业“电驱系统自主头部企业”。根据NE时代披露的数据，年公司乘用车电驱系统销售超过5万台，同比增长超过%；目前公司配套的电驱系统主要以哪吒V和奔奔为主。

4.2.工业变流产品：光伏逆变器、风电变流器有望受益于新能源需求

工业变流是公司将轨道交通变流技术向轨道交通外的工业市场延伸形成的产业，通过电力电子器件实现电能变换和控制，为工业装备提供绿色、安全、高效、可靠的核心动力。目前公司的工业变流产品应用于暖通、冶金、矿山、新能源发电等领域，包括中央空调变频、轧机中压传动变频、矿用车电驱系统、风电变流器、光伏逆变器等，有望受益于光伏风电等新能源需求爆发。

4.3.传感器：批量应用于轨交领域，积极拓展新能源赛道

传感器是一种检测装置，能感受到被测量的信息，并能将检测感受到的信息，按一定规律变换成为电信号或其他所需形式的信息输出，以满足信息的传输、处理、存储、显示、记录和控制等要求。传感器件是信息系统的关键基础器件，随着信息化和智能化的推进，在智能交通、智能工业、智能电网等领域都有广阔的应用空间。

公司传感器批量应用于轨交领域，积极向新能源赛道拓展。年，宁波中车时代依托TQG3-0V电压传感器、ZDS-0A电流传感器立足宁波。始终围绕打造传感器行业“隐形 ”的战略目标，立足轨道交通传感产业，先后攻克了一大批关键核心技术，成功开发了MEMS铂电阻芯片、可编程线性霍尔ASIC芯片、MEMS磁通门芯片等核心传感芯片及基于自主芯片技术的传感器，打通了从器件到模块、到市场的全产业技术应用开发链条。基于电磁、光电、机电等核心检测技术，公司的传感器与测量装置产业已形成电流传感器、电压传感器、温度传感器、压力传感器、速度传感器、位移传感器6大类、12系列、多种产品，在轨道交通领域实现了机车、动车、城轨车辆的牵引变流系统、通信信号系统等系统应用的全面覆盖。目前，公司传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率 ，在新能源汽车、风电、光伏领域位居行业前列。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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