国信证券

　　胡剑（S1）；

　　叶子（S3）；

　　胡慧（S2）；

　　周靖翔（S1）；

　　李梓澎（S1）；

　　新洁能是国内MOSFET品类最齐全的设计公司，17-21年扣非归母净利润CAGR超55％。公司是国内最早同时拥有沟槽型、超结、屏蔽栅功率MOSFET（金属-氧化物-半导体场效应晶体管）及IGBT（绝缘栅双极型晶体管）四大产品平台的本土企业，整体产品型号超款，电压覆盖12V-V全系列，广泛应用于汽车电子、光伏和储能、数据中心、5G通讯、工业电源等十余个行业。-年公司营业收入年均复合增长率为31.6％；扣非归母净利润年均复合增长率为55.5％。

　　汽车智能化与电动化打开功率器件增长空间，公司汽车产品已大批量供货。结合Omdia与Yole数据，我们预计-年全球MOSFET市场将从74亿美元增至89亿美元，其中受益于汽车智能化、电动化，汽车MOSFET占比从25％增加至30％，对应市场空间将从18.3亿美金增至26.7亿美元（CAGR20-26=6.5％）。公司汽车电子产品已覆盖汽车客户的动力域、底盘域、智能信息域、车身控制域、驾驶辅助域等多个领域应用，目前已实现对比亚迪大量出货，并通过相关tier1厂商对小鹏、理想、蔚来、极氪、上汽、江淮、五菱等车企已实现批量供货。

　　光伏与储能渗透驱动IGBT需求增长，公司已供货80％以上的光伏头部企业。预计-年全球光伏与电化学储能新增装机量有望从约GW提升至GW以上。相应地，IGBT作为新能源发电逆变器的核心功率器件，25年全球光伏与电化学储能用IGBT市场空间有望达亿元。目前公司已大量供应阳光电源、固德威、德业股份、上能电气、锦浪科技、正泰电源等80％以上的头部光伏逆变器企业，其IGBT器件产品已成为多个企业的国产一供，并在微型逆变器应用中持续放量，3Q22单季度公司光储占比已由1H22的18％提升至30％，汽车电子占比由1H22的13％提升至14％。

　　未来，IGBT模块及碳化硅等业务将成为公司新的增长点。公司IGBT业务成长迅速，占比由21年3.89％提升至1-3Q22的19％。在此基础上，公司募投项目布局功率模块产品、SiC/GaN器件及功率IC产品，并推出相关产品。同时对外投资了碳化硅衬底企业常州臻晶半导体。未来，随着光伏IGBT模块国产化、SiC/GaN器件加速渗透，公司有望实现随行业渗透多维度快速成长。

　　盈利预测与估值：我们看好公司中低压MOSFET的龙头地位、IGBT及SiC/GaN等产品的广泛布局，预计22-24年公司有望实现归母净利润4.68/6.10/7.94亿元（+14％/30％/30％），对应合理估值为87.5-96.5元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，新产品拓展不及预期等。

本文源自：券商研报精选